高位“跳水”后 油价迎来关键大考

期货日报

周五夜盘油价大幅下挫，跳水整个下跌过程几乎无抵抗，高位关键显然不少资金被迫止损离场。后油行情回调幅度超乎大部分投资者预期，价迎单日波动超10美元的大考行情历史上并不多见，即便在今年如此极端的跳水地缘因素冲击下，如此幅度的高位关键波动也只是在3月份出现了几次，而在3个月之后油价再次走出来单日10美元级别的后油波动，而且是价迎单边下跌，毫无疑问引发了市场的大考恐慌，油价会就此触顶了吗？跳水

原油市场又开始复杂起来，相比之前一个月的高位关键上涨过程市场焦点集中供应紧张及成品油紧俏上，本周我们再次见证了宏观利空因素山呼海啸般的后油冲击，超预期通胀带来的价迎是美联储75基点加息措施，全球经济衰退以及不确定性风险引发担忧，大考投资者预期发生了明显变化。美元大幅冲高，股市、大宗商品、虚拟货币等等众多风险资产被抛售，据美国商品期货交易委员会（CFTC），对冲基金6月14日当周的20种大宗商品净多头仓位减少5%，至2020年9月份以来新低。彭博大宗商品现货指数本周下跌6.39%，创3月份以来最大单周跌幅。油价也在这样的局面下出现了高位大幅振荡回落的表现，因为被视为引发通胀的重要原因，美国拜登政府推出了包括继续抛售战略原油以及约谈石油公司要求下调汽油等产品价格等一系列措施来试图给油价降温，缓解市场焦虑，美国白宫还称拜登对联邦政府“一切合理使用”旨在增加产量和降低加油站成本的工具持开放态度。如果能帮助美国提高炼油能力，总统愿意使用国防生产法一系列的措施来为油价降温，并考虑限制燃油出口选项，总体来看虽然美国政府的努力有一定作用，再叠加宏观压力不断施压市场，美国汽油期货价格单周大跌近8%，原油本周从高点起算一度出现了接近15美元的回落，美国WTI原油更是领跌全球市场。

油价高位出现如此力度的单日大幅回落引发不少投资者担忧，需要看到这种回落受到整个金融市场风险偏好降温影响和美国政府强有力措施施压之下的表现，糟糕的市场情绪让投资者注意力暂时聚焦在一些利空因素上，在押注油价上也变得谨慎，不过原油月差结构仍然较为强势，远期曲线仍然陡峭，这说明虽然绝对价有回调，但供需层面仍然偏紧，目前是否有办法彻底解决夏天消费旺季供应紧张的局面仍存较大挑战，很难改变目前高位振荡走势，油价仍将较其他工业品会有更为强势的表现，急跌之后不宜追空。

供应紧张局面真的会得到改善吗？

美国最近2周均加快了速度，以超100万桶/日的速度向市场投放战略原油，本周再次向市场招标出售4500万桶战略原油，国际能源署判断因为战略原油的持续投放，全球原油商业库存出现了回升，继近两年的下降之后，4月份观察到的全球石油库存增加了7700万桶，经合组织工业库存增加了4250万桶，得益于政府释放的近100万桶/日库存；EIA也判断原油市场连续七个季度的去库动作结束，原油市场库存将迎来累库阶段。OPEC也判断原油市场4月开始库存有回升，初步数据显示，经合组织商业石油库存总量环比增长180万桶，至26.28亿桶，比去年同期减少2.87亿桶，比最近五年同期的平均水平减少3.32亿桶，EIA判断2023年底之前原油市场库存才会回升到5年均值附近。汇总各大机构对原油市场库存变化趋势的推演，可以看到虽然供需二端影响因素仍有较大变化，但原油市场供需已经进入到逐渐累库的阶段，这是目前累库程度相对于全球急需补充的处在多年来低位的库存来说很容易被吸纳，而不会对油价形成很大压力。

OPEC+产油国联盟在新冠疫情伊始启动的石油产量协议终于接近尾声，该组织未来何去何从是一个复杂的政治问题。到8月份的时候，该组织2020年削减的所有产量都将恢复。这个23国联盟的代表们表示，他们现在正在努力探讨下一步的行动；美国总统乔·拜登准备访问OPEC事实上的领导国沙特之际，美国官员正在为沙特及其邻国阿联酋从8月产量水平进一步提高做铺垫，希望以此来帮助为每桶超过110美元的油价降温。波斯湾石油出口国寻求在以历史罕见的高水平生产石油之前获得对地区安全的保证，目前他们仍在权衡各种选则；

在失去美国页岩油这个恶性竞争对手，俄罗斯石油因制裁下降之后，中东石油输出国们表现的超级团结，他们非常享受当前的油价，不愿额外加大对油价产生实际破坏的增产数量，这让其实际产量恢复持续落后于计划产量，让原油市场供需缺口没有机会闭合。实际产量落后于计划一方面是由于包括利比亚、尼日利亚、安哥拉等非洲国家有心无力，尤其是相对资源最为丰富的利比亚，尽管面对高油价其垂涎三尺，声称要进口将产量提升到140万桶/日，但事实上因国内政局不稳，多次冲突下已经导致其今年内出现了几次产量短期内出现大幅下滑的情况，过去一周其石油部长又宣称因国内不可控因素导致原油生产损失110万桶/日产量，而尼日利亚、安哥拉等怎因资源、设备老化等受限产量已经多年持续下降。手里集中了大部分闲置产能的沙特、阿联酋、伊拉克三国为首的中东国家则是毫无压力的有序进行着产量回归，从中东各国的中长期发展愿景来看，显然沙特、阿联酋、伊拉克甚至仍在制裁中的伊朗从中长期来看都是希望进一步提升自身产能，增加更多供应的，且从其发展规划来看仅中东四国计划产量发展空间就超过了1000万桶/日，但在当前供应主动权牢牢掌控在自己手中的石油输出国们显然会充分评估自身利益，尽可能不去破坏当前难得的高利润窗口，不过从6月会议OPEC的决定来看，沙特方面存在明显的态度转变，连续促成欧佩克增产和也门停火两件拜登优先关注事项，近期拜登也加强与外交斡旋节奏，将于7月中旬与沙特王储首次会晤。如果美国和沙特关系重新缓和。沙特或转为支持增产助力拜登政府控制通胀压力，这是后续需要关注的影响因素，目前看沙特等几个国家在1-2个月内能实现的闲置产能约有100-200万桶/日，还是有一定增产空间。

EIA报告显示，美国原油产量达1200万桶/日，为2020年4月以来首次。除却战略储备的商业原油库存增加195.6万桶至4.187亿桶，增加0.5%。除却战略储备的商业原油上周进口698.5万桶/日，较前一周增加83.1万桶/日，为2022年1月28日当周以来最高。本周美国白宫今天就炼油厂产能召开紧急会议，试图找到降低汽油价格的方法，美国已经在每周释放大约700万桶石油，即便如此整个油品市场库存仍然显示供应吃紧，美国油品全口径库存处在远低于往年同期更为直接的显示了目前石油市场供应紧张的改善绝非短期内能改善的难题。

中国市场原油加工量连续回升之后上涨显示有再次回落继续，目前中国原油加工量仍远低于往年同期，疫情对中国市场形成的冲击超乎市场预期，目前看来恢复进度不及预期，虽然中国临时追加了450万吨成品油出口配额，但中国炼厂开工率恢复仍然较慢，有数据显示中国炼油厂运营量同比下降11%，这是十多年来最大的变化，这一局面还会延续多长时间仍需进一步观察，目前来看中国市场疲弱的表现对国内市场影响明显，成品油表现远落后于国际市场，SC原油期货较国际油价贴水也创出年内新低。

周五夜盘油价大幅下跌之后已经回到了60日均线附近，通常作为价格运行强弱的分水岭，接下来油价的表现将非常值得关注，今年以来油价位于60日均线下方的时间非常短暂，此次油价还是有比较大的概率会在60日均线附近获得支撑。从原油市场供需格局来看，整体偏紧仍是基本盘，供应端在地缘因素扰动下仍然脆弱，但也不排除消费国努力下会有一些超预期的供应出现，另外高油价对需求的抑制也将是值得关注的因素。宏观层面看市场预期有所改变，风险偏好迅速降温，市场信心明显受到打击，这对油价来说也是一个不利因素，但是可以看到欧美成品油市场仍是目前困扰市场的一个大问题，美国为了给国内市场降温，开始考虑控制燃油出口，这也违背了其最初对欧盟制裁俄罗斯方面时应允的能源支持承诺，欧美成品油市场高烧不退，原油就难大跌，总体来说油价面临的因素再次变得复杂。高位区间振荡仍是油价运行最大的一种可能性，当前位置不建议过度看空油价。（作者单位：海通期货）

本文内容仅供参考，据此入市风险自担